四、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策 $lesson$

　　最佳資本結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)加權(quán)平均資本成本最低、企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。確定最佳資金結(jié)構(gòu)的方法有每股收益無差別點法、比較資金成本法和公司價值分析法。

　　(一)每股收益無差別點法

　　1. 每股收益無差別點的含義

　　每股收益無差別點是每股收益不受融資方式影響的息稅前利潤或銷售額(銷售量)

　　每股收益無差別點法，又稱息稅前利潤-每股收益分析法(EBIT-EPS分析法)，是通過分析資本結(jié)構(gòu)與每股收益之間的關(guān)系，計算各種籌資方案的每股收益的無差別點，進而確定合理的資本結(jié)構(gòu)的方法。

　　2.每股收益無差別點處的息稅前利潤的計算公式為：

　　3.決策：

　　利用此方法進行分析時：

　　當預(yù)期的息稅前利潤>每股收益無差別點，選擇負債融資

　　當預(yù)期的息稅前利潤<每股收益無差別點，選擇權(quán)益融資

　　4.局限性

　　這種方法只考慮了資本結(jié)構(gòu)對每股收益的影響，并假定每股收益最大，股票價格也就最高。沒有考慮資本結(jié)構(gòu)對風(fēng)險的影響。其決策目標是每股收益最大化而不是公司價值最大化，可用于資本規(guī)模不大，資本結(jié)構(gòu)不太復(fù)雜的股份有限公司。

　　教材【例8-20】【例8-21】【例8-22】

　　【07年綜合題部分資料】

　　資料三：丙企業(yè)2006年末總股本為300萬股，該年利息費用為500萬元，假定該部分利息費用在2007年保持不變，預(yù)計2007年銷售收入為15000元，預(yù)計息稅前利潤與銷售收入的比率為12%。該企業(yè)決定于2007年初從外部籌集資金850萬元。具體籌資方案有兩個：

　　方案1：發(fā)行普通股股票100萬股，發(fā)行價每股8.5元。2006年每股股利(D0)為0.5元，預(yù)計股利增長率為5%。

　　方案2：發(fā)行債券850萬元，債券利率10%，適用的企業(yè)所得稅稅率為33%。

　　假定上述兩方案的籌資費用均忽略不計。

　　要求：

　　(3)根據(jù)資料三為丙企業(yè)完成下列任務(wù)：

　　①計算2007年預(yù)計息稅前利潤;

　?、谟嬎忝抗墒找鏌o差別點;

　　③根據(jù)每股收益無差別點法做出最優(yōu)籌資方案決策，并說明理由;

　?、苡嬎惴桨?增發(fā)新股的資金成本。

　　參考答案：

　?、?007年預(yù)計息稅前利潤=15000×12%=1800(萬元)

　?、谠霭l(fā)普通股方式下的股數(shù)=300+100=400(萬股)

　　增發(fā)普通股方式下的利息=500(萬元)

　　增發(fā)債券方式下的股數(shù)=300(萬股)

　　增發(fā)債券方式下的利息=500+850×10%=585(萬元)

　　每股收益大差別點的EBIT=(400×585-300×500)/(400-300)=840(萬元)

　　或者可以通過列式解方程計算，即：

　　(EBIT-500)×(1-33%)/400=(EBIT-585)×(1-33%)/300

　　解得：EBIT=840(萬元)

　　③由于2007年息稅前利潤1800萬元大于每股收益無差別點的息稅前利潤840萬元，故應(yīng)選擇方案2(發(fā)行債券)籌集資金，因為此時選擇債券籌資方式可以提高企業(yè)的每股收益。

　?、茉霭l(fā)新股的資金成本=【0.5×(1+5%)】/8.5+5%=11.18%

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