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　　財(cái)務(wù)盈利能力分析

　　(1)是否考慮資金時(shí)間價(jià)值角度，包括動(dòng)態(tài)分析和靜態(tài)分析。

　　(2)是否在融資方案的基礎(chǔ)上進(jìn)行分析的角度區(qū)分，分為融資前分析和融資后分析。

　　一、動(dòng)態(tài)分析

　　現(xiàn)金流量分析可以分為三個(gè)層次。第一層次是項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量分析，第二層次是項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量分析，第三層次是投資各方現(xiàn)金流量分析

　　(一)項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量分析

　　1.含義

　　項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量分析是針對(duì)項(xiàng)目基本方案進(jìn)行的現(xiàn)金流量分析，原稱為“全部投資現(xiàn)金流量分析”。

　　項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量分析是在不考慮債務(wù)融資條件下進(jìn)行的融資前分析，是從項(xiàng)目投資總獲利能力的角度，考察項(xiàng)目方案設(shè)計(jì)的合理性。融資前分析計(jì)算的相關(guān)指標(biāo)，可作為初步投資決策的依據(jù)和融資方案研究的基礎(chǔ)。考察項(xiàng)目對(duì)財(cái)務(wù)主體和投資者總體的價(jià)值貢獻(xiàn)。

　　2.項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量識(shí)別與報(bào)表編制

　　是否能作為融資前項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量分析的現(xiàn)金流量，要看其是否與融資方案無關(guān)。從該角度識(shí)別的現(xiàn)金流量也被稱為自由現(xiàn)金流量。

　　(1)現(xiàn)金流入：

　　主要包括營業(yè)收入(必要時(shí)還可包括補(bǔ)貼收入)，在計(jì)算期的最后一年，還包括回收固定資產(chǎn)余值(該回收固定資產(chǎn)余值應(yīng)不受利息因素的影響，它區(qū)別于項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量表中的回收固定資產(chǎn)余值)及回收流動(dòng)資金。

　　(2)現(xiàn)金流出：

　　主要包括建設(shè)投資、流動(dòng)資金、經(jīng)營成本、營業(yè)稅金及附加。

　　所得稅后分析還要將所得稅作為現(xiàn)金流出。該所得稅應(yīng)根據(jù)不受利息因素影響的息稅前利潤(EBIT)乘以所得稅稅率計(jì)算，稱為調(diào)整所得稅，也可稱為融資前所得稅。

　　根據(jù)上述現(xiàn)金流量編制的現(xiàn)金流量表稱為項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量表，其格式見教材322頁表9-7。

　　3.項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量分析的指標(biāo)

　　(1)項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值。項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值是指按設(shè)定的折現(xiàn)率ic計(jì)算的項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和。

　　(2)項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率。項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率是指能使項(xiàng)目在整個(gè)計(jì)算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值累計(jì)等于零時(shí)的折現(xiàn)率，它是考察項(xiàng)目盈利能力的相對(duì)量指標(biāo)。

　　(3)關(guān)于凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率(包括投資回收期)。

　　4、所得稅前分析和所得稅后分析的作用

　　(1)項(xiàng)目投資所得稅前指標(biāo)，是投資盈利能力的完整體現(xiàn)，可用以考察項(xiàng)目的基本面，即由項(xiàng)目方案設(shè)計(jì)本身所決定的財(cái)務(wù)盈利能力，它不受融資方案和所得稅政策變化的影響，僅僅體現(xiàn)項(xiàng)目方案本身的合理性。該指標(biāo)可作為初步投資決策的主要指標(biāo)，用于考察項(xiàng)目是否基本可行。政府投資和政府關(guān)注項(xiàng)目必須進(jìn)行所得稅前分析。

　　(2)項(xiàng)目投資所得稅后分析也是一種融資前分析，只是在現(xiàn)金流出中增加了調(diào)整所得稅，所得稅后分析是所得稅前分析的延伸，有助于判斷在不考慮融資方案的條件下項(xiàng)目投資對(duì)企業(yè)價(jià)值的貢獻(xiàn)，是企業(yè)投資決策偏愛的主要指標(biāo)。

　　【例題-2007年真題】某項(xiàng)目財(cái)務(wù)效益與費(fèi)用數(shù)據(jù)如下：達(dá)產(chǎn)年流動(dòng)資金1000萬元，投產(chǎn)第一年流動(dòng)資金占達(dá)產(chǎn)年的70%。投產(chǎn)后第二年達(dá)產(chǎn)，其營業(yè)收入10000萬元(不含增值稅銷項(xiàng)稅額)，營業(yè)稅金及附加100萬元，經(jīng)營成本4000萬元(不含增值稅進(jìn)項(xiàng)稅額)，投產(chǎn)后第二年的所得稅前凈現(xiàn)金流量應(yīng)為(　)萬元。

　　A.5600

　　B.5400

　　C.5100

　　D.4900

　　[答疑編號(hào)502334090401]

　　『正確答案』A

　　『答案解析』第二年流動(dòng)資金占用增加=1000-1000×70%=300(萬元)

　　投產(chǎn)后第二年所得稅前凈現(xiàn)金流量=營業(yè)收入-營業(yè)稅金及附加-經(jīng)營成本-流動(dòng)資金增加值=10000-100-4000-300=5600(萬元)

　　(二)項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量分析

　　1.項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量分析的含義和作用

　　項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量分析是在擬定的融資方案下，從項(xiàng)目資本金出資者整體的角度，確定其現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出，編制項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量表，計(jì)算項(xiàng)目資本金內(nèi)部收益率指標(biāo)，考察項(xiàng)目資本金可獲得的收益水平。

　　項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量分析是融資后分析。項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量分析指標(biāo)應(yīng)該能反映從項(xiàng)目權(quán)益投資者整體角度考察盈利能力的要求。

　　項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量分析指標(biāo)是比較和取舍融資方案的重要依據(jù)。在通過融資前分析已對(duì)項(xiàng)目基本獲利能力有所判斷的基礎(chǔ)上，通過項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量分析結(jié)果可以進(jìn)而判斷項(xiàng)目方案在融資條件下的合理性，因此可以說項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量分析指標(biāo)是融資決策的依據(jù)，有助于投資者在其可接受的融資方案下最終決策出資。

　　2.項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量識(shí)別和報(bào)表編制

　　3.項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量分析指標(biāo)

　　只計(jì)算項(xiàng)目資本金財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率指標(biāo)。

　　(三)投資各方現(xiàn)金流量分析

　　投資各方財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率

　　(四)現(xiàn)金流量分析基準(zhǔn)參數(shù)

　　1.現(xiàn)金流量分析基準(zhǔn)參數(shù)的含義

　　現(xiàn)金流量分析指標(biāo)的判別基準(zhǔn)稱為基準(zhǔn)參數(shù)。所謂基準(zhǔn)，即是設(shè)定的投資截止率,收益低于這個(gè)水平不予投資。這也就是最低可接受收益率的概念。

　　最重要的基準(zhǔn)參數(shù)是財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率，它用于判別財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率是否滿足要求，同時(shí)它也是計(jì)算財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值的折現(xiàn)率。

　　(1)采用財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率作為折現(xiàn)率，用于計(jì)算財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值，可使財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值大于或等于零與財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率大于或等于財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率兩者對(duì)項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性的判斷結(jié)果一致。(2)計(jì)算財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值的折現(xiàn)率也可取不同于財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率的數(shù)值，或者取幾個(gè)不同數(shù)值的折現(xiàn)率，計(jì)算多個(gè)財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值，以給決策者提供全面的信息。

　　2.財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率的確定

　　(1)要與指標(biāo)的內(nèi)涵相對(duì)應(yīng)。

　　(2)要與所采用價(jià)格體系相協(xié)調(diào)

　　(3)要考慮資金成本

　　(4)要考慮資金機(jī)會(huì)成本

　　(5)項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率的基準(zhǔn)參數(shù)

　　(6)項(xiàng)目資本金財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率的判別基準(zhǔn)

　　(7)投資各方財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率的判別基準(zhǔn)

　　二、靜態(tài)分析

　　(一)靜態(tài)分析的指標(biāo)

　　1.項(xiàng)目投資回收期(Pt)

　　(1)含義：項(xiàng)目投資回收期是指以項(xiàng)目的凈收益回收項(xiàng)目投資所需要的時(shí)間。

　　(2)計(jì)算

　　(3)判別：

　　當(dāng)投資回收期小于或等于設(shè)定的基準(zhǔn)投資回收期時(shí)，表明投資回收速度符合要求。基準(zhǔn)投資回收期的取值可根據(jù)行業(yè)水平或投資者的要求確定。投資回收期短，表明投資回收快，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)。

　　對(duì)于某些風(fēng)險(xiǎn)較大的項(xiàng)目，特別需要計(jì)算投資回收期指標(biāo)。

　　(4)缺點(diǎn)：

　　投資回收期法(靜態(tài))不考慮資金的時(shí)間價(jià)值，不考慮現(xiàn)金流量在各年的時(shí)間排列順序，同時(shí)忽略了投資回收以后的現(xiàn)金流量，因此利用投資回收期進(jìn)行投資決策有可能導(dǎo)致決策失誤

　　2.總投資收益率

　　(1)含義：總投資收益率表示總投資的盈利水平，是指項(xiàng)目達(dá)到設(shè)計(jì)能力后正常年份的年息稅前利潤(EBIT)或運(yùn)營期內(nèi)年平均息稅前利潤與項(xiàng)目總投資的比率。

　　(2)計(jì)算式：

　　式中　息稅前利潤=利潤總額+支付的全部利息

　　或息稅前利潤=營業(yè)收入-營業(yè)稅金及附加-經(jīng)營成本-折舊和攤銷

　　(3)判別：總投資收益率高于同行業(yè)的收益率參考值，表明用總投資收益率表示的盈利能力滿足要求。

　　3.項(xiàng)目資本金凈利潤率

　　(1)項(xiàng)目資本金凈利潤率表示項(xiàng)目資本金的盈利水平，是指項(xiàng)目達(dá)到設(shè)計(jì)能力后正常年份的年凈利潤或運(yùn)營期內(nèi)年平均凈利潤與項(xiàng)目資本金的比率。

　　(2)計(jì)算式：

　　(3)判別：項(xiàng)目資本金凈利潤率高于同行業(yè)的凈利潤率參考值，表明用項(xiàng)目資本金凈利潤率表示的盈利能力滿足要求。

　　【例題2007年真題】某項(xiàng)目的建設(shè)投資5000萬元，建設(shè)期利息300萬元，流動(dòng)資金400萬元，投產(chǎn)后正常年?duì)I業(yè)收入3500萬元(不含增值稅銷項(xiàng)稅額)，營業(yè)稅金及附加50萬元，經(jīng)營成本2000萬元(不含增值稅進(jìn)項(xiàng)稅額)，折舊和攤銷400萬元，當(dāng)年應(yīng)支付利息100萬元。該年的總投資收益率為(　)。

　　A.20.18%

　　B.19.37%

　　C.18.42%

　　D.16.67%

　　[答疑編號(hào)502334090402]

　　『正確答案』C

　　『答案解析』總投資=5000+300+400=5700(萬元)

　　息稅前利潤=3500-50-2000-400=1050(萬元)

　　總投資收益率=1050/5700=18.42%

　　三、改擴(kuò)建項(xiàng)目盈利能力分析的特點(diǎn)

　　(一)增量分析為主

　　以有項(xiàng)目和無項(xiàng)目對(duì)比得到的增量數(shù)據(jù)進(jìn)行增量現(xiàn)金流量分析，以增量現(xiàn)金流量分析的結(jié)果作為投資決策的主要依據(jù)。

　　(二)輔以總量分析

　　必要時(shí)，編制“有項(xiàng)目”的現(xiàn)金流量表進(jìn)行總量盈利能力分析。

　　目的是考察項(xiàng)目建設(shè)后的總體效果，可以作為輔助的決策依據(jù)。

　　編制“有項(xiàng)目”的現(xiàn)金流量表計(jì)算相關(guān)指標(biāo)并不是投資決策的必然要求。

　　(三)改擴(kuò)建項(xiàng)目盈利能力分析報(bào)表

　　主要報(bào)表有項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量表(增量)和利潤表(有項(xiàng)目)。

　　(四)關(guān)于改擴(kuò)建項(xiàng)目盈利能力增量分析的簡化

　　按照“有無對(duì)比”原則簡化增量分析，直接判定增量數(shù)據(jù)用于報(bào)表編制，并進(jìn)行增量分析。

　　1.直接判定增量數(shù)據(jù)的前提條件：

　　(1)項(xiàng)目與老廠界限清晰。

　　(2)作為公司的局部改造項(xiàng)目，涉及范圍較少，對(duì)其他部分影響很小。

　　(3)在上述兩種情況下，有充分的理由設(shè)定投入和產(chǎn)出的現(xiàn)狀數(shù)據(jù)在“無項(xiàng)目”時(shí)保持不變，即“無項(xiàng)目”數(shù)據(jù)等于現(xiàn)狀數(shù)據(jù);或者投入和產(chǎn)出的無項(xiàng)目數(shù)據(jù)很容易理清，使得增量數(shù)據(jù)的確定十分簡單。

　　2.直接進(jìn)行增量分析時(shí)應(yīng)注意的問題：

　　(1)新增投資：包括

　?、傩陆ɑ驍U(kuò)建裝置的投資;

　?、趯?duì)老廠原有設(shè)施填平補(bǔ)齊發(fā)揮能力為新項(xiàng)目配套的投資;

　　③可能包括為騰出場地必須對(duì)原有建筑物的拆除和還建費(fèi)用。

　　(2)正確識(shí)別增量效益和費(fèi)用

　?、偃繇?xiàng)目的建設(shè)使老廠的生產(chǎn)受到了影響，則停產(chǎn)損失應(yīng)計(jì)為增量費(fèi)用，作為現(xiàn)金流量表的一項(xiàng)現(xiàn)金流出。

　?、谌缃ㄔO(shè)新項(xiàng)目利用了原有企業(yè)的資產(chǎn)，而該資產(chǎn)有明確的機(jī)會(huì)成本，該機(jī)會(huì)成本是無項(xiàng)目的收入，在直接判定增量數(shù)據(jù)進(jìn)行增量分析時(shí)應(yīng)作為增量費(fèi)用，作為現(xiàn)金流量表的一項(xiàng)現(xiàn)金流出。

　　(3)直接進(jìn)行增量盈利能力分析的報(bào)表格式與新建項(xiàng)目的財(cái)務(wù)報(bào)表基本相同，只是輸入的是增量數(shù)據(jù)。

　　【例9-4】某公司要將其生產(chǎn)線改造成計(jì)算機(jī)自動(dòng)化控制的生產(chǎn)線，以提高生產(chǎn)效率。改造前舊設(shè)備出售收入為12000萬元，設(shè)備的賬面價(jià)值為30000萬元(剩余折舊年限5年，年限平均法，不計(jì)殘值)，則改造前設(shè)備出售帶來的增量現(xiàn)金流入為(　)。

　　A.17940萬元

　　B.12000萬元

　　C.5940 萬元

　　D.18000萬元

　　[答疑編號(hào)502334090403]

　　『正確答案』A

　　『答案解析』舊資產(chǎn)出售相關(guān)的現(xiàn)金流入包括出售的收入以及舊資產(chǎn)出售所帶來的納稅效應(yīng)。

　　出售舊資產(chǎn)可能涉及三種納稅情形：①當(dāng)舊資產(chǎn)出售價(jià)格高于該資產(chǎn)折舊后的賬面價(jià)值時(shí)，舊資產(chǎn)出售價(jià)格與其折舊后的賬面價(jià)值之間的差額屬于應(yīng)稅收入，按所得稅稅率納稅;②舊資產(chǎn)出售價(jià)格等于該資產(chǎn)折舊后的賬面價(jià)值，此時(shí)資產(chǎn)出售沒有帶來收益或損失，無須考慮納稅問題;③舊資產(chǎn)出售價(jià)格低于該資產(chǎn)折舊后的賬面價(jià)值，舊資產(chǎn)出售價(jià)格與其折舊后的賬面價(jià)值之間的差額屬于應(yīng)稅損失，可以用來抵減應(yīng)稅收入從而減少納稅。

　　由于題目中出售收入低于設(shè)備賬面價(jià)值，舊設(shè)備出售可以獲得所得稅抵扣收益：(30000-12000)×33%=5940萬元。

　　設(shè)備出售帶來的增量現(xiàn)金流入為：舊設(shè)備出售收入 12000萬元

　　出售舊設(shè)備抵稅收益 5940萬元

　　合計(jì) 12000+5940=17940萬元