二、資金結構分析

　　1、概念：將不同渠道的資金近一定的資金結構進行結合，是項目融資方案設計的主要任務。

　　2、資金結構的合理性決定：資金結構的合理性和優(yōu)化由公平性、風險性、資金成本等多方面決定。

　3、資金結構分析包括的內容：

　　(1)資本金與債務融資比例：稱為項目的資本結構。資本金比例越高，貸款的風險越低，貸款的利率就可越低，反之貸款利率越高。

　　直接向公眾發(fā)債，其利率要低于銀行貸款利率。

　　(2)資本金結構：投資產權結構和資本金比例結構

　　1)核電站、鐵路干線路網、城市地鐵及輕軌等項目必須由中方控股。

　　2)對一些基礎設施項目，既可引入商業(yè)資本來減輕政府的財政負擔，也可以發(fā)售社會公眾股來加強公司監(jiān)管、提高公司透明度。

　　(3)債務資金結構：債務資金結構分析中需要分析各種債務資金的占比，包括負債的方式及債務期限的配比。

　　確定項目債務資金結構的要求：

　　1)根據債權人提供債務資金條件(利率、寬限期、償還期、擔保方式)合理確定各類借款和債券比例;

　　2)債務期限配比――長短期借款合理搭配。短期借款利率低于長期借款，適當的短期融資可靠以降低總的融資成本，但過多短期融資，會使項目公司的財務流動性不足，財務穩(wěn)定性下降。大型基礎設施應以長期借款為主。

　　3)境內外借貸占比;

　　4)外匯幣種選擇：一是選擇可自由兌換貨幣。二是付款用軟貨幣，收款用硬貨幣。

　　5)償債順序安排：先償還利率高的債務，后償還利率低的債務;先償還硬貨幣的債務，后償還軟貨幣的債務。

　　6)合理確定利率結構：當資本市場利率水平相對較低，且有上升趨勢時，盡量借固定利率貸款;當資本市場利率水平相對較高，且有下降趨勢時，盡量借浮動利率貸款。

　　4、資金結構要求

　　(1)項目資本金與債務資金的比例符合下列要求：

　　1)符合法律和行政法規(guī)規(guī)定;

　　2)符合金融機構信貸規(guī)定及債權人有關資產負債比率的要求。

　　3)滿足權益投資者獲得期望投資回報的要求;

　　4)滿足防范財務風險的要求。

　　(2)確定項目資本金結構符合下列要求：

　　1)根據投資各方在資金、技術和市場開發(fā)方面的優(yōu)勢，通過協(xié)商確定各方的出資比例、出資形式和出資時間;

　　2)合理確定既有法人內部融資和新增資本金在項目融資總額中的比例，分析既有法人內部融資及新增資本金的可能性和合理性;

　　3)國內投資項目應分析控股股東的合法性和合理性;外商投資項目，應分析外方出資比例的合法性和合理性。

　　三、融資風險分析(3個方面)

　　1、資金供應風險：導致資金不落實的原因很多，主要包括：

　　1)已承諾出資的股本投資者由于出資能力有限(或者由于擬建項目的投資效益缺乏足夠的吸引力)而為能兌現承諾。

　　2)原定發(fā)行股票、債券計劃不以能實現;

　　3)既有企業(yè)法人由于經營狀況惡化，無力按原定計劃出資。

　　2、利率風險。利率是不斷變動的，資金成本的不確定性，無論采取浮動利率貸款或固定利率貸款都會存在利率風險。

　　3、匯率風險。各國貨幣的比價在時刻變動，這種變動稱為匯率變動。軟貨幣的匯率風險低，但有較高利率。

　　四、融資成本：項目為籌集和使用資金而支付的費用，包括資金占用成本和資金籌集費。

　　(一)資金成本= 資金占用成本+籌資費用

　　資金占用成本：借款利息、債券利息、股息、紅利。

　　籌資費用：律師費、資信評估費、公證費、證券印刷費、發(fā)行手續(xù)費、擔保費、承諾費、銀團貸款管理費。
　　

　(二)不同融資方式下的資金成本計算

　　1、債務資金成本

　　(1)理論上，借貸資金成本：

　　式中：ft――各年實際借貸資金流入額;ct――各年實際借貸資金成本支出額，包括資金占用成本及籌資費用;

　　i――資金成本;n――借貸期限。

　　(2)實踐中，借貸資金成本簡化式：

　　式中：i ――借貸資金成本;i ――借貸利息等資金占用費率(有效利率); f――實際籌得資金額與名義借貸資金額的比率;

　　a ――籌資費用率，包括律師費、審計費、評估費、貸款承諾費、管理費等;n ――借款償還期。

　　(3)名義利率(i)及有效利率(i)：
　　
　　

　　式中：i ――有效利率(實際利率);i ――名義利率;m――每年結息次數。

　　注意：當每年結息次數>1時，名義利率<實際利率;當每年結息次數<1時，名義利率>實際利率。

　　(4)、扣除所得稅后的借貸資金成本：借貸資金的籌資費用和利息支出均在所得稅前支付，可以抵減所得稅。

　　扣除所得稅后的借貸資金成本=稅前資金成本×(1-所得稅稅率)

　　(5)扣除通貨膨脹影響的資金成本：

　　注意：1)通貨膨脹率可能為正，也可能為負(當存在通貨緊縮時);

　　2)應該先考慮所得稅，再考慮通貨膨脹的影響，次序不能顛倒，否則會得到錯誤結果。這是因為所得稅也受到通貨膨脹的影響。

　　2、權益資金成本

　　計算方法有三種：資本資產定價模型法，稅前債務成本加風險溢價法，股利增長模型法。

　　(1)資本資產定價模型法：ks=rf +β(rm―rf)

　　式中：ks――權益資金成本;rf――社會無風險投資收益率;rm――市場投資組合預期收益率;β――項目的投資風險系數。

　　(2)稅前債務成本加風險溢價法：ks= kb +rpc

　　式中：ks――權益資金成本;kb――所得稅前的債務資金成本;rpc――投資者比債權人承擔更大風險所要求的風險溢價。

　　(3)股利增長模型法：

　　式中：ks――權益資金成本;d1――預期年股利額;p0――普通股市價;g――普通股利年增長率。

　　1)含發(fā)行成本的優(yōu)先股資金成本

　　優(yōu)先股資金成本一般采用股利增長模型法計算：

　　優(yōu)先股股息在稅后支付，不能得到所得稅抵減，優(yōu)先股對于普通股而言是負債，所以優(yōu)先股的資金成本應考慮為稅前資金成本。

　　2)普通股資金成本

　　普通股資金成本采用資本資產定價模型法計算。

　　ks = rf +β×(rm-rf)

　　式中：ks――普通股資金成本;rf――社會無風險投資收益率;rm――社會平均投資收益率;β――項目的資本投資風險系數。

　　(三)加權平均資金成本　　

　　式中：kw ――加權平均資金成本;kj ――第j種個別資金成本;

　　wj――第j種個別資金成本占全部資金的比重(權數)，有∑wj=1。

　　注意：稅前加權平均資金成本可作為項目的最低期望收益率(基準收益率)和項目財務內部收益率的判別標準。