動態(tài)評價指標(biāo)

　　(1)凈現(xiàn)值

　　說明：

　　①理解凈現(xiàn)值的公式、計算過程、評價準(zhǔn)則和優(yōu)點(diǎn)與不足是非常重要的，不僅這部分內(nèi)容經(jīng)常作為歷年的考核重點(diǎn)，而且還是學(xué)習(xí)其它評價指標(biāo)、經(jīng)濟(jì)評價方法的基礎(chǔ)

　?、谠趦衄F(xiàn)值的公式中有一個重要的參數(shù)—基準(zhǔn)收益率ic，理解ic 才能真正理解凈現(xiàn)值的評價準(zhǔn)則，下面重點(diǎn)說明之。

　　基準(zhǔn)收益率也稱基準(zhǔn)折現(xiàn)率，是企業(yè)或行業(yè)或投資者以動態(tài)的觀點(diǎn)所確定的、可接受的投資項(xiàng)目最低標(biāo)準(zhǔn)的收益水平。它表明投資決策者對項(xiàng)目資金時間價值的估價，是投資資金應(yīng)當(dāng)獲得的最低盈利率水平，是評價和判斷投資方案在經(jīng)濟(jì)上是否可行的依據(jù)，是一個重要的經(jīng)濟(jì)參數(shù)?；鶞?zhǔn)收益率的確定一般以行業(yè)的平均收益率為基礎(chǔ)，同時綜合考慮資金成本、投資風(fēng)險、通貨膨脹以及資金限制等影響因素。對于政府投資項(xiàng)目，進(jìn)行經(jīng)濟(jì)評價時使用的基準(zhǔn)收益率是由國家組織測定并發(fā)布的行業(yè)基準(zhǔn)收益率;非政府投資項(xiàng)目，可由投資者自行確定基準(zhǔn)收益率。確定基準(zhǔn)收益率時應(yīng)考慮以下因素：

　　①資金成本和機(jī)會成本

　　資金成本是為取得資金使用權(quán)所支付的費(fèi)用，比如借入資金的利息等。投資的機(jī)會成本是指投資者將有限的資金用于除擬建項(xiàng)目以外的其他投資機(jī)會所能獲得的最好收益。這一要求可用下式表達(dá)：

　　ic≥i1 = max{單位資金成本，單位投資機(jī)會成本}

　?、谕顿Y風(fēng)險

　　在整個項(xiàng)目計算期內(nèi)，存在著發(fā)生不利于項(xiàng)目的環(huán)境變化的可能性，這種變化難以預(yù)料，即投資者要冒著一定風(fēng)險作決策。通常，以一個適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險貼補(bǔ)率i2來提高ic值。

　　③通貨膨脹

　　在通貨膨脹影響下，各種材料、設(shè)備、房屋、土地的價格以及人工費(fèi)都會上升。為反映和評價出擬建項(xiàng)目在未來的真實(shí)經(jīng)濟(jì)效果，在確定基準(zhǔn)收益率時，應(yīng)考慮通貨膨脹因素。若項(xiàng)目現(xiàn)金流量是按當(dāng)年價格預(yù)測估算的，則應(yīng)以年通貨膨脹率i3修正ic值;若項(xiàng)目的現(xiàn)金流量是按基準(zhǔn)年不變價格預(yù)測估算的，預(yù)測結(jié)果已排除通貨膨脹因素的影響，就不再重復(fù)考慮通貨膨脹的影響。

　　綜合以上分析，基準(zhǔn)收益率可確定如下：

　?、佼?dāng)按當(dāng)年價格預(yù)測項(xiàng)目現(xiàn)金流量時，

　　ic=(1+i1)(1+i2)(1+i3)-1≈ i1+ i2 + i3

　　②當(dāng)按不變價格預(yù)測項(xiàng)目現(xiàn)金流量時，

　　ic=(1+i1)(1+i2)-1≈ i1 + i2

　　上述近似處理的條件是i1、i2、i3都為小數(shù)。

　　總之，資金成本和機(jī)會成本是確定基準(zhǔn)收益率的基礎(chǔ)，投資風(fēng)險和通貨膨脹是確定基準(zhǔn)收益率必須考慮的影響因素。

　　(2)凈年值(NAV)

　　說明：

　　當(dāng)方案所產(chǎn)生的效益無法或很難用貨幣直接計量時，可以用年費(fèi)用(AC)替代凈年值(NAV)進(jìn)行評價。這是通過計算各備選方案的等額年費(fèi)用(AC)，然后進(jìn)行對比，以等額年費(fèi)用(AC)最低者為最佳方案。其表達(dá)式為：

　　采用等額年費(fèi)用(AC)或凈年值(NAV)進(jìn)行評價所得出的結(jié)論是完全一致的。

　　(3)凈現(xiàn)值率(NPVR)

　　說明：

　　(4)內(nèi)部收益率(IRR——Internal Rate of Return)

　　說明：

　?、倮斫鈨?nèi)部收益率的經(jīng)濟(jì)含義很重要。內(nèi)部收益率的經(jīng)濟(jì)含義：

　　內(nèi)部收益率容易被人誤解為是項(xiàng)目初期投資的收益率。事實(shí)上，內(nèi)部收益率的經(jīng)濟(jì)含義是投資方案占用的尚未回收資金的獲利能力，它取決于項(xiàng)目內(nèi)部。項(xiàng)目的內(nèi)部收益率是項(xiàng)目到計算期末正好將未收回的資金全部收回來的折現(xiàn)率，是項(xiàng)目對貸款利率的最大承擔(dān)能力。

　　從項(xiàng)目現(xiàn)金流量在計算期內(nèi)的演變過程可發(fā)現(xiàn)，在整個計算期內(nèi)，未回收投資Ft始終為負(fù)，只有計算期末的未回收投資Fn=0。因此，可將內(nèi)部收益率定義為：在項(xiàng)目的整個計算期內(nèi)，如果按利率i= i*計算，始終存在未回收投資，且僅在計算期終了時，投資才恰被完全收回，即

　　Ft(i*)≤0 (t=0，1，2，3，……n-1) (2.2.22)

　　Fn(i*)= 0 (t=n) (2.2.23)

　　于是，i*便是項(xiàng)目的內(nèi)部收益率。

　　在項(xiàng)目計算期內(nèi)，由于項(xiàng)目始終處于“償付”未被收回的投資的狀況，內(nèi)部收益率指標(biāo)正是項(xiàng)目占用的尚未回收資金的獲利能力。它能反映項(xiàng)目自身的盈利能力，其值越高，方案的經(jīng)濟(jì)性越好。

　　②IRR與NPV的比較：

　　根據(jù)內(nèi)部收益率原理，從圖2.2.4凈現(xiàn)值函數(shù)曲線可知：

　　當(dāng)IRR>i1(基準(zhǔn)收益率)時，方案可以接受;從圖中可見，i1對應(yīng)的NPV(i1)>0，方案也可接受。

　　當(dāng)IRR

　　綜上分析，用NPV、IRR均可對獨(dú)立方案進(jìn)行評價，且結(jié)論是一致的。NPV法計算簡便，但得不出投資過程收益程度，且受外部參數(shù)(ic)的影響;IRR法較為麻煩，但能反映投資過程的收益程度，而IRR的大小不受外部參數(shù)影響，完全取決于投資過程的現(xiàn)金流量。

　　(5)動態(tài)投資回收期

　　說明：

　?、購目荚嚨慕嵌扔懻搫討B(tài)投資回收期，動態(tài)投資回收期的計算是需要學(xué)員重視的。應(yīng)深入理解動態(tài)投資回收期的計算公式。

　?、谂c靜態(tài)投資回收期比較，按靜態(tài)分析計算的投資回收期較短，決策者可能認(rèn)為經(jīng)濟(jì)效果尚可以接受。但若考慮時間因素，用折現(xiàn)法計算出的動態(tài)投資回收期，要比用傳統(tǒng)方法計算出的靜態(tài)投資回收期長些，該方案未必能被接受。

　　③與NPV和IRR比較，由于動態(tài)投資回收期與其他動態(tài)盈利性指標(biāo)相近，若給出的利率ic恰好等于內(nèi)部收益率IRR時，此時的動態(tài)投資回收期就等于項(xiàng)目(或方案)計算期，即Pt’ = n。一般情況下，若Pt’ < n，則必然有IRR>ic和NPV>0。因此，動態(tài)投資回收期法與IRR法和NPV法在方案評價方面是等價的。

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